国盛证券熊园：10月社融有喜有忧 年内或降准 来岁降息

事件：2024年10月新增东谈主民币贷款5000亿，预期6093亿，旧年同时7384亿；新增社融1.4万亿，预期1.44万亿，旧年同时1.84万亿；存量社融增速7.8%，前值8%；M2同比7.5%，预期7.0%，前值6.8%；M1同比-6.1%，前值-7.4%。

中枢不雅点：受近期稳地产等一批增量计策带动，10月事贷社融数据可谓出现了繁重的改善，总体有喜有忧、喜大于忧：喜在，住户贷款同比再度转为多增、是本年2月以来初度，住户短期贷款和中永久贷款同比均转为多增， M1、M2增速双双改善，企业单子冲量特征缓解，财政投放加速等；忧在，企业中永久贷款通顺8个月同比少增、社融增速续翻新低，践诺如故需求不及。往后看，陆续指示：面前计策的底层逻辑已转机，尤其是中央加杠杆的思象空间明显掀开。具体到货币端，大标的将延续宽松，年内很可能降准，快的话来岁1月降息。

1、全体看，10月事贷社融鸿沟低于预期、也低于季节性，但结构明显好转，尤其是住户贷款时隔8个月再度转为同比多增，M1、M2增速也明显好转。

2、往后看，陆续指示：面前计策的底层逻辑还是转机，尤其是中央加杠杆的思象空间明显掀开，货币大标的将延续宽松。

>9.24一揽子金融计策、9.26政事局会议、10.12财政部发布会、11.8东谈主大常委会发布会后，一系列计策加速落地，既有着眼当下的计策、也有驻足永恒的轨制安排，指向面前计策的底层逻辑还是转机，尤其是中央加杠杆的空间明显掀开。

>具体到货币端，央行正接近径直“下场”，中国版量化宽松正在路上。操作上，年内降准仍有可能，主要旨在置换MLF、贯串财政化债等；降息方面，11.8央行Q3货政申报强调要“把促进物价合理回升行动把执货币计策的缺陷考量”，指向后续降息仍可期，快的话有望来岁1月。

3、短期看，有4点调节：

>年内仍有可能降准，来岁一季度可能进一步降息；

>12月政事局会议和中央经济责任会议，对来岁经济、计策的定调；

>财政加码后，宽信用鼓吹情况、挖掘机等什物责任量变成情况；

>稳地产的落地成果，尤其是房价、商品房销售的践诺走势。

正文如下：

1、新增信贷鸿沟低于预期、也低于季节性，但结构有所好转、尤其是住户端。具体来看，住户贷款同比转为多增，是本年2月以来初度，住户短期贷款同比转为多增，指向补贴计策等刺激下耗尽有所好转，中永久贷款同比也转为多增，与同时地产销售好转瓦解一致；企业中永久贷款延续少增，企业投资意愿仍然偏弱，后续陪同专项债落地可能有所好转，冲量特征缓解，单子、短贷同比均少增。

>总量看，10月新增信贷5000亿，同比少增2384亿，低于预期（阛阓预期6093亿），也低于季节性（近三年同时均值7266亿）。其中，住户贷款增多1600亿，同比多增1946亿，此前已通顺8个月同比少增；企业贷款增多1300亿，同比少增3863亿，通顺6个月同比少增；非银贷款1100亿，同比少增988亿。

>住户贷款好于季节性，住户短期贷款同比转为多增，指向补贴计策等刺激下耗尽有所好转，中永久贷款同比也转为多增，与同时地产销售好转瓦解一致。10月住户短期贷款增多490亿，同比多增1543亿，是本年2月以来初度转为同比多增，指向住户耗尽可能角落好转，可能与耗尽补贴、双十一行为等相关；住户中永久贷款新增1100亿，同比多增393亿，与同时房地产销售瓦解一致（10月30大中城商品房销售面积降幅收窄至-3.8%，13城二手房销售面积同比11.5%、较9月也明显改善）。后续存量房贷利率调降计策落地，住户提前还贷情况可能好转，住户中永久贷款可能阶段性企稳，也有助于住户耗尽的改善。

>企业中永久贷款延续少增，企业投资意愿仍然偏弱，后续陪同专项债落地可能有所好转，冲量特征缓解，单子、短贷同比均少增。10月企业短期贷款减少1900亿，同比多减130亿；中永久贷款增多1700亿，同比少增2128亿、已通顺8个月同比少增，企业投资意愿仍偏弱，后续陪同专项债落地加速，关联配套融资可能有所好转；单子融资1694亿，同比少增1482亿，冲量特征好转。

2、新增社融鸿沟低于预期、也低于季节性，政府债券、表外融资是主要负担，存量社融增速较上月回落0.2个百分点至7.8%。

>总量看，10月新增社融1.4万亿，同比少增4483亿，略低于预期（阛阓预期1.44万亿），也略低于季节性（近三年同时均值1.46万亿），存量社融增速较上月进一步回落0.2个百分点至7.8%，续创历史最低水平。

>结构看，10月社融口径的东谈主民币贷款新增2988亿，同比少增1849亿；政府债券新增1.05万亿，同比大幅少增5142亿，是社融的主要负担项，主要与旧年10月启动刊行稀奇再融资债相关（旧年10月刊行稀奇再融资债1.01万亿）；企业债券融资新增1015亿，同比少增163亿；表外融资减少1443亿，同比少减1129亿，未贴现银行承兑汇票同比少减是主要拉动，可能与冲量需求下落相关。

3、M1增速环比改善、是本年2月以来初度，可能与房地产阛阓好转、专项债落地加速相关；M2增速较上月也有所抬升，财政支拨加速可能是主要拉动。

>10月M1同比-6.1%，降幅较上月大幅收窄1.3个百分点，是2月以来初度环比改善，可能与房地产阛阓好转、专项债加速落地等身分相关；M2增速同比7.5%、也较上月抬升0.7个百分点，财政支拨加速可能是主要拉动。进款端，10月进款新增6000亿，同比少增446亿。其中，财政进款增多5953亿，同比大幅少增7748亿，指向财政支拨明显加速。

风险指示： 计策力度超预期，地点债务风险演化超预期，外部环境超预期等。

作家：

熊园，S0680518050004

穆仁文，S0680523060001

原文标题：10月社融有喜有忧的背后

著述开始：熊园不雅察