日本债市供需结构分析
（原标题：日本债市供需结构分析）
日本债券市集以国债为主，主要与其东说念主口老龄化、经济增长停滞高度干系，中央政府不得不大幅加杠杆。而日本央行是日本国债的超等买家，赤字货币化加重了日本债券市集的结构失衡。
把柄CEIC数据统计，适度2024年7月末，日本债券市集余额达1387万亿日元（约合13.3万亿好意思元），为全球第三大债券市集，仅次于好意思国（45.3万亿好意思元）和中国（165万亿元，合22.8万亿好意思元）。
供给结构
日本债券按照刊行体的属性不错分为四大类：
一是全球债券，刊行体具有政府信用或准政府信用，包括日本国债、市政债券、政府担保债券、财政投融资筹划（FILP）机构债券。把柄日本证券业协会数据统计，适度2024年7月末，全球债券限制高达1281万亿日元，市集占比高达92.4%，在日本债市居于整个主导地位。从分项看，日本国债余额为1158万亿日元，市集占比高达83.5%；其次是市政债券，限制达64万亿日元，市集占比4.6%。第三是FILP机构债券，余额为42万亿日元，市集占比3.1%。限制相对较小的是政府担保债券，余额17万亿日元，市集占比仅有1.2%。
二是公司类债券，刊行体为非金融企业，包括凡俗公司债、钞票复宿债券和可颐养债券，2024年7月末余额差异为94.5万亿、74万亿、59万亿日元，三者整个市集占比为6.8%。
三是银行债券，刊行体为银行，2024年7月末余额为4.6万亿日元，市集占比仅为0.3%。
四是武士债券，即番邦刊行体在日本债市刊行的以日元计价的债券。2024年7月末余额为6.3万亿日元，市集占比为0.5%。
净融资情况
从年度刊行量看，1998-2023年日本国债的年度净融资额平均为34万亿日元。其中，2007-2008年限制最小，在3万亿日元傍边，2004年限制最大，为68万亿日元，波动较大。由于日本国债的年均刊行限制大大高于其他债券，日本国债存量的市集占比节节攀升，2023年的国债余额已是1998年的4倍，年均增速达到5.5%。年度平均净融资额排在第二位的是凡俗公司债券，平均净刊行限制在2.2万亿日元。第三位是市政债券，年均净供给2.0万亿日元。
关于增量最大的日本国债，从刊行期限来看，日本财务省主要刊行短期1年期以内的国库券、融资券，在1998-2023年刊行限制平均占比为78%，中期（2-5年期）和长久（6年期以上）刊行占比均为11%。自从2016年日本央行晓示推论负利率以来，刊行中长久国债的限制占比有所教训，同期长久国债刊行占比跨越了中期国债，由此短期国债刊行占比有所下落。在负利率环境下，日本政府发债融资，不仅不错拉长债券刊行期限，裁汰偿付压力，何况融资老本降至零以下，还能取得投资者的补贴。
而债券年度净供给减少最多的是银行债券，年均净融资额为-2.4万亿日元，由此2023年银行债的余额为4.6万亿日元，大幅缩至1998年的8.1%。由于日本央行的多半放水，银行手里并不缺钱，可是担忧实体企业的风险，因此银行取得的资金莫得加多给企业放贷，而是回存央行账户，资金利用渠说念较为有限，因此银行发债大幅减少。排在第二位的是可转债，年均净融资额为-7000亿日元，2023年余额已降至590亿日元，仅为1998年的0.4%。第三是政府担保债券和武士债券，年均净供给差异为-2152、-2075亿日元，相应地2023年的余额是1998年的89%和70%。总体上，银行债券、企业可转债、政府担保债和武士债券限制齐处在萎缩的趋势中。
特有债市结组成因
从历史来看，自1998年以来，日本债券市集的国债占比长久处在60%以上，且呈逐年高潮态势。日本债市国债鹤立鸡群，原因主要在于：
一是日本长久经济增长停滞，1998-2023年均GDP增速在0.6%。企业对经济出息莫得太好的预期，对加杠杆格调严慎，因此刊行公司类债券融资的意愿裁汰，由此公司类债券的市集占比从1998年末的13.1%降至2023年的6.8%，险些腰斩。
二是在失去的三十年里，日本东说念主口老龄化问题日益严重，2020年65岁以上东说念主口占比已高达29%，由此政府的财政开销彰着加多。加之为刺激经济，以及应付1998年东南亚金融危境、2008年次贷危境、2011年日本地面震和2020年新冠疫情，中央政府只可通过自己加杠杆实行长久延伸性财政战略，因此刊行了多半日本国债，酿成日本债券市集“国债独大”的所在。
日本国债的超等买家——日本央行
日本政府刊行限制庞大的国债，主要由日本央行来购买。为辅助和刺激日本经济，日本央行长久推论相等宽松的货币战略。2013年，日本央行推论“量化与质化的货币宽松”（QQE），通过大限制购买日本国债来压低长久利率。自2013年以来，日本央行开启对日本国债荒诞的买买买花式，2013-2023年的年均购债限制为45万亿日元，其中2015年最高，为78万亿日元。把柄CEIC数据，适度2024年7月末，日本央行握有581万亿日元的日本国债，市集占比为50.2%。由于日本央行握有多半日本国债，导致二级市集日本国债的流动性大为裁汰，市集交往一度大大减少。
把柄日本央行最新的投资者结构数据，适度2024年二季度末，日本央行握有576.23万亿日元日本债券，市集占比为42%。其中，包括568万亿日元日本国债和FILP机构债，以及7.8万亿日元金融机构和非金融企业债券，握仓占比差异为98.7%和1.3%。日本交易银行等金融机构握有591.5万亿日元的日债，市集占比为43%，其中有393万亿日元日本国债和FILP机构债、84万亿日元金融机构和非金融企业债券，以及58万亿日元市政债券，握仓占比差异为66.4%、14.3%和9.9%。境外投资者共握有167万亿日元日本债券，在市集占比12%。其中，有162万亿元是全球债券，在其握仓限制中占比高达97.3%，主如果日本国债和FILP机构债，握仓限制高达154万亿元，握仓占比为92.4%；仅握有3.7万亿日元金融机构和非金融企业债券，握仓占比为2.2%。
总体上，日本债券市集长久以来国债限制占比越来越大，主要与其东说念主口老龄化、经济增长停滞高度干系，因此中央政府不得不大幅加杠杆推论积极的财政战略。日本央行相应地接受相等宽松的货币战略，下场大额购买日本财务省超发的、利率极低致使是负利率的日本国债，由此导致国债二级市集流动性减少。而日本赤字货币化，导致日本国债限制延伸穷乏不停，进一步加重了日本债券市麇集构的严重失衡。
（作家为中国开垦银行金融市集部高等司理）